世界今日报丨行业老二的投资法则

【资料图】

市场里股票众多，不同行业不同板块可能都存在数量不少的公司。

为了节省时间节省精力，也为了保险起见，大多数时间里，如果看好一个行业，大家都是闭眼钟情于龙头股。

龙头股一般有什么特点？

1、行业景气度高，基本面较为优秀；

2、规模最大，市占率最高；

3、名声较响亮，知道的人更多。

在市场竞争中，同一个行业，一旦某企业确立了行业龙头优势地位，也就代表了它相对其他企业是具备着一定的竞争优势。可能是技术、可能是成本、可能是渠道、可能是品牌等等，也可能都具备优势。那么强者恒强的雪球继续滚，要相对更容易滚的更大更快，持续胜出的概率较大。

这也导致了，直接投资龙头大多数时候确实是更省心省力的一个事情。

那是不是龙二甚至龙三之类的就基本没有必要考虑了？

我们什么时候可以考虑投资龙二？

一、更看重行业趋势

龙二的特点在于，从基本面来说，龙二大都不差，龙二同样拥有较好的赛道景气度，乘势而起。只是龙头的自身情况暂时更好，龙二可能业务规模小一些，市值相比龙头也小一些。

如果你是一个真正的长线选手，很多时候是难以分辨行业最后谁能胜出。

为什么这么说呢？

首先，因为可能经历个3年，行业或许就有大的变化。行业景气也不是一口气景气到底，而是不断波动震荡向上，一切都是周期。领先者只是有较大概率穿越周期，保持领先，不代表无懈可击。如果前期过于激进，或者做了错误决策，遇到行业休整期，就有可能被弯道超车或者自己就凉了。

其次，龙头和龙二对比，大多时候不是全面的基本面碾压，而是各有特点。例如消费品，有的企业走高端路线、有的中端、有的低端，面向的细分市场和消费群体都略有不同，竞争上并非完全肉搏。有的经营模式都不一样，有的直营有的加盟。好比喜茶和蜜雪冰城，都是新式茶饮，同一个细分赛道，但一个中高端直营，一个低端加盟为主，即使在同一条街上开，消费群体都略有差别。

遇到难以分辨绝对优劣的情况，基本以行业景气优先，这种情况更多发生在行业爆发初期。

行业前期，如果龙头优势不够明显，大多都是龙一到龙三可能都投，典型的就是一级市场。全部拿下也不能错过一个可能爆发的行业。

一级市场的投资者因为项目退出不方便，所以基本看得比较长。到二级市场来，也是类似相通的投资理念。尤其像高瓴这样财大气粗的，如果对行业持续长期看好，但是却有没有分出明显的胜负，那就是都要。

高瓴资本对看好的行业投资时间可以达到5到10年以上，中间会买入龙一公司和龙二甚至龙三，在持有过程中会根据公司竞争力进行评估，仓位也会跟随调整一部分。

例如高瓴资本看好电商，买了阿里巴巴、京东、拼多多甚至唯品会，至今几个都有不小的仓位，多次调整。

看好啤酒行业，最开始持有华润，青岛，燕京，后来减持青岛和燕京，增持国内啤酒龙头华润啤酒。

看好国内CXO赛道，减持一些药明康德增持泰格医药，方达控股。

看好新能源汽车，买过特斯拉、比亚迪、蔚来、理想、小鹏，多次调整后剩下比亚迪还有在医药、光伏、新能源赛道都有类似的操作。

二、估值差距

因为估值差距选择龙二是市场上最常见的情况，因为大多数投资者的操作都是中短期时间为主。

很多时候龙头一拉升，市场就开始在找龙二，觉得下一个该它了。这种过于短期的变化太快，我们就不去深入讨论。

我们主要还是从基本面出发。从长期而言，龙头因为优势更明显，市场给的估值也很高。所以具体到平常操作时龙大和龙二的选择，大多来源于长期发展逻辑与中期发展逻辑形成的估值差。

龙头的持仓多数都是老资历的大机构，如果普通投资者把战场选择在行业龙头，那么无论是资金规模，还是操盘手法，或者是信息来源都不占据任何优势。为了超额收益，可以选择避开龙头去选择行业第二。

龙二这类公司一直活在龙头大哥耀眼的光环下，受到的关注度较低，所以产生了没有被市场充分定价的机会。

受到资金关注度低的股票其实才是有一定投研经验的散户或者小机构应该更注重的场景。

有一个经典的案例是冯柳卖茅台买汾酒的故事。

茅台是毫无疑问的白酒龙头，龙二大家都知道是五粮液，汾酒不算标准的龙二。但是竞争力上茅台独一档，其他品牌各有优势。汾酒作为清香型龙头以及区域龙头，其实可以作为非典型龙二进行参考分析。

在2003-2006年，冯柳重仓茅台，期间收益据传超过3倍。茅台可以算是改变冯柳命运的一只股票。

但是在2006年6月，冯柳放弃了陪伴自己多年的茅台仓位，转而去买山西汾酒。而当时山西汾酒的股价从底部上来也已经3倍有余。

他是怎么想的呢？

这里截取一段冯柳的帖子。

冯柳说：“资本市场对其定价尚不充分，一般是作为白酒的细分龙头和区域袭断来认识的，短期的催化因素也仅停留在增长和税改受益等发掘上，对其全国性的品牌和影响、相对较好的国际接受度及潜在的国际扩展可能以及市场开拓，对其尚小的规模基础的增长拉动效应等尚没有充分的准备。故而导致虽然股价最高翻了3到5倍，但性价比依然为白酒板块最低。目前2.5倍的市销率尚远低于茅台的12倍和五粮液的5倍而利润率及相关盈利指标并未有多少逊色，且增长率、增长潜能及空间还远大于后两位。综上所述，我认为目前持有茅台将远不如汾酒所可能带来的回报，虽然茅台的地位及品牌确定性尚强于后者，但就投资来说，我愿意面临一些不安和期待以获取更高回报。”

这就是典型的，在茅台大哥耀眼的光芒下，汾酒基本被市场忽视了。市场只看到茅台哪哪都好，但其实只要够便宜，较差的资产也能成为好的投资对象。

结果也正如冯柳所料，当年12月，山西汾酒飙升到了20多元，半年时间涨幅高达100%，比茅台同期多涨30%；2017年1月22日，汾酒更是上涨至了47.5元，7个月飚了200%，比茅台同期多涨70%以上。

后续，2007年一季度后，冯柳高位清仓了汾酒。后来汾酒从40多元一路暴跌至2008年10月的8.2元。冯柳又回来建仓。此后，汾酒股价一路上涨，股价（不复权）在2011年8月最高达到90元，年终收盘价为63元。2011年底，在山西汾酒的高位区间，冯柳将手中的白酒股清仓，转向医药股。

不得不说，后视镜看冯柳对汾酒的认知以及操作节奏都相当完美。并没有带着先入为主的观念，而是理性筛选分析并押注更有机会的股票。

三、龙二差异化竞争形成突破

大多数情况下，龙头都会想尽办法保持自己的竞争优势，所以龙二想要逆袭成龙头是比较难的。

但也有一些例外。

一旦龙二展现出比龙头更大的潜力，即使龙二暂时还是龙二，但是其实无形之间，市场就会开始逐步做出选择。

2008年时，李宁还是国内运动品牌的龙头，安踏是龙二。

那时候受北京奥运会的影响，运动品牌们觉得前景一片大好，国产体育品牌们为了抢占市场份额，开始广告投放、扩张渠道、增加店面的“军备竞赛”。

到2010年，当时国内的六大运动品牌李宁、安踏、匹克、动向、特步、361度和两大国外品牌耐克、阿迪，每家门店数量基本都超过5000家，甚至有的超过了7000家，相当于中国每个县城的运动品牌店超过20家。

到2011年，因为国产运动品牌的疯狂扩张，市场供给过剩，经销商手里积压了停产三年都卖不完的货。大家利润都开始下滑。

领军者李宁受到最大的暴击，李宁在2012年亏损近20亿元，到2015年才缓过来。特步到2017年才完成库存清理，贵人鸟、361°业绩不佳。

而安踏在2013-2014年，通过走多品牌战略，通过产品及门店大升级，渠道调整，盘活FILA等方式率先走出泥潭，逐渐奠定自主体育品牌国产一哥的地位。股价在2012年7月份到底后，就随着营收规模开始一路上扬。

安踏用独特的经营模式和快速调整的的能力，没有浪费一次危机，可以说，安踏就是在一次次危机下完成逆袭。

当时市场很多人都认为李宁应该会优先脱离困境，毕竟是龙头。直到安踏企稳回升了才发现，龙头已经默默换人了。但市场在2010年的时候就感知到安踏的潜力（红色线为安踏）。

四、总结

大部分时候，龙头依旧是较好也较为容易的选择。行情上反弹时优先启动的一般都是龙头，而下跌时，最有支撑力的也是龙头。

对于自身研究没什么把握的还是多考虑龙头，至少风险低一些。

会考虑投资龙二的动机，主要在于不想错过行业机会或是博取超额收益。

有一定水平的可以适当关注龙二，或许会出现一些不错的机会。

世界今日报丨行业老二的投资法则

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