IPO不等于赚钱，还可能亏钱。当初被金钱高筑起的围城，困住了VC自身。
过去20年，VC、PE来钱来的太容易了。红杉中国投资聚美优品3年赚144.8倍收益，IDG靠搜房网拿到108倍回报，红杉中国以1200万美元投资美团后套现500亿港元，今日资本在京东上市当天大赚22亿美元一战成名。
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看准热门赛道就砸钱狙击，静待企业上市，赚得盆满钵满，如此反复。前人赚钱，后人眼热。众多VC怀揣着对高回报的期许争相入场，生怕赶不及这场估值盛宴。
但近两年的全球市场，风向生变，二级市场投资者不再为看不见业绩增长的故事买单。狂奔入场的VC们，面对流通性冻结，直接傻眼了。过去意气风发比谁赚得多，如今却在生存线边缘苦苦挣扎。
热门赛道，造富泡影
回看中国过去的市场，互联网创业热潮走出了众多商业巨头，BAT开路，美团、抖音等细分领域巨头顺势而上，众多资本市场参与者也迫不及待进场分羹。
超额回报的刺激下，VC们开始丢弃理智。近几年的投资热潮，集中于AI、新能源汽车、生物医药及新消费等领域。从这些领域中，可以提取出如下关键词：新概念、新技术、创始人学术背景强、创始团队出自BAT等科技巨头。
疯狂的投资环境中，只要具备上述任何一个要素就能得到投资人的青睐。资金滚滚而来，高估值帝国轻而易举诞生。彼时的VC，沉浸在接连捧出不同“风口”的喜悦中，静待企业上市。
但互联网的大风过境之后，下游接盘的“韭菜”们突然清醒。前述四个关键词，难以构筑真正有价值的投资，因为无论是在学术方面建树颇高的专家，还是在行业沉淀已久的领军人才，想创造或攻克一项新的技术并将其赋能于可商业化落地的场景，成功的概率都很低。过去的互联网造富神话并未再次出现，二级市场的表现，给VC们敲了一棒。
作为“AI第一股”的商汤科技，上市首日市值1375亿港币，历史最高市值3259亿港币。但解禁后股价大跳水，目前市值仅余422亿港币。
造车新势力小鹏汽车，港股上市首日市值2791亿港币，历史最高市值超3300亿港币，当前市值惨余540亿港币。
备受关注的肿瘤基因检测公司燃石医学登陆纳斯达克时，市值为23.91亿美元，历史最高市值41.09亿美元，当前市值缩水逾10倍，至2.23亿美元。
新式茶饮—奈雪的茶，上市即巅峰，当日市值293.63亿港币，目前市值78.9亿港元。
怀揣着期望砸了多年的真金白银，却在要收获时估值破灭一朝倾覆。而这，仅仅是全球IPO市场的微小缩影。据统计，2022年前三季度港股和美股的新股首日破发率分别为49%及48.1%。也就是说，在企业IPO前还坚守在背后的VC们，浮盈降低，面临亏损。
IPO不等于赚钱，还可能亏钱
此前，对VC而言最好的退出通道就是IPO，只要讲述“高精尖”，总会有二级市场投资者买单。对此，IPO \rGlobal梳理了部分中企在港美股的市值变动和当前的主要投资机构，真实回报究竟如何，冷暖自知。
注：数据截至2022年10月20日
从整理的数据来看，尽管今年破发频现，但多数企业还是有超出IPO首日市值的表现。如心通医疗，该公司在上市后的近半年，市值都保持在300亿港币以上。按照华兴和中金在A轮进场的每股成本0.99元计算，如果在该阶段退出，投资回报可达12倍以上。但按照现在的市值，回报只剩2.3倍左右。多年陪伴，只剩2.3倍，难言成功。
而在港美股双重上市的知乎，背后早期投资人也受益惨淡。早在A轮就入场的启明创投，至今仍持有知乎5.78%的股份，搜狗、创新工场等C轮入局者也尚未退出。从知乎在港美市场都一泻千里的股价来看，找到合适的退出时机对投资人而言成了一个难题。
阿里巴巴和软银分别持有商汤科技7.2%和14.12%的股份，但按商汤目前的市值，C2轮及以后的投资者，全部亏损，D轮及D+轮亏损了甚至超50%，回报与风险极度不匹配。
曾在电商投资领域混的风生水起的红杉，也还陷在零跑和燃石医学的泥潭里难以挣脱。
对VC们而言，IPO再难带来百倍的超额回报，甚至开始亏钱。据软银集团业绩报告，2021财年公司净亏损约900亿元，创下风投史上最大的一笔亏损。
重复故事下的高回报，很难再发生
复盘整个VC市场，在羊群效应下追逐跟风的玩家教训惨痛，而在早期带着理性判断进场的机构，也很难延续之前的辉煌，再造一个“新技术”帝国。
就过去的互联网投资逻辑而言，只要砸钱的决心够狠，讲述的故事够动听，涉及的领域够新，资本就敢赋予企业高估值。
但就现在的市场环境而言，一二级市场频现估值倒挂，新股破发层出不穷，IPO能带来的退出回报已大幅下降。众多投资人只能集体按下暂停键等估值回落，当初被金钱高筑起的围城，困住了VC自身。
后续投资人们的眼光或许仍将聚焦为数不多的高景气赛道，但需要回归理性，避免被过去的高估值绑架，且要关注提前价值量的发现能力。对于高技术含量的领域，将更多关注商业化落地的前景，而非局限于纸上谈兵做高估值。
资金难寻，项目难觅。这个寒冬，是给所有投资人的一个教训。互联网烧钱造富的成功该停留在过去了，风口过后，新的游戏规则需要VC们探究。
