和讯网消息 近两周，债券市场走出明显修复行情，10年期国债收益率较春节后高点下行约20个基点，其他期限国债品种也有不同程度下行。相较于利率债的整体下行，信用债走势整体有所分化，1年期短融中债估值较春节后下行5-7个基点，而3、5年期中票较前期高点反而上行6个基点、15个基点。同时信用利差也出现长短端分化趋势。
实际上，在债市经历前期剧烈调整，收益率大幅上行后，短端信用债已经有很好的息差空间和覆盖成本的能力，性价比显著高于长端。“这也成为信用债长短端利差出现分化的原因”，国泰君安固收分析师覃汉称。
具体表现来看，流动性较好的信用债在债市大跌后收益率出现快速上行，而长端信用债调整则相对滞后。如春节后，受到货币市场“加息”影响，1年AA+品种的中债估值与R007的利差迅速扩大约150个基点，覃汉认为，短端信用债的套息价值开始凸显，同时经过前期收益率的大幅上行，仅依靠短端品种小幅加杠杆的操作就已可覆盖多数委外资金成本，性价比相对较高。
反观长端信用债，原本期限利差处于历史低位，加之当时投资者情绪处于偏谨慎的氛围，面对更多的利率波动风险和信用风险，投资者自然更喜欢性价比较高的短端。
不过，春节后同业存单集中发行，一定程度上冲击了短端信用债的配置需求。覃汉表示，银行整体信用风险要显著小于产业债，故同业存单短期受到市场热捧，短端信用债需求被替代使得其收益率下行缓慢，信用利差仍然小幅走扩。
从曲线形态上来说，“在短端难以下行的情况下，过窄的期限利差由长端信用债收益率上行来修复，因而形成了近期短端利差相对平稳、长端信用利差大幅走扩的格局。”
在此背景下，短端配置价值高于长端信用债的情况仍将持续一段时间，中长端的调整可能也会持续。
对于何时中长短的配置需求会有所恢复，以及中长端利差和短端利差分化终结，覃汉预计，要等到4月同业存单发行量出现显著缩量，投资者需求重新转移到短端信用债上来时才会出现，而随着短端信用债空间收窄导致其配置价值显著下降，中长端的配置需求可能会有所恢复。
