信用利差分化或至4月 两因素阻断长债配置

2017-02-21 13:33:17     来源:

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和讯网消息 近两周,债券市场走出明显修复行情,10年期国债收益率较春节后高点下行约20个基点,其他期限国债品种也有不同程度下行。相较于利率债的整体下行,信用债走势整体有所分化,1年期短融中债估值较春节后下行5-7个基点,而3、5年期中票较前期高点反而上行6个基点、15个基点。同时信用利差也出现长短端分化趋势。

实际上,在债市经历前期剧烈调整,收益率大幅上行后,短端信用债已经有很好的息差空间和覆盖成本的能力,性价比显著高于长端。“这也成为信用债长短端利差出现分化的原因”,国泰君安固收分析师覃汉称。

具体表现来看,流动性较好的信用债在债市大跌后收益率出现快速上行,而长端信用债调整则相对滞后。如春节后,受到货币市场“加息”影响,1年AA+品种的中债估值与R007的利差迅速扩大约150个基点,覃汉认为,短端信用债的套息价值开始凸显,同时经过前期收益率的大幅上行,仅依靠短端品种小幅加杠杆的操作就已可覆盖多数委外资金成本,性价比相对较高。

反观长端信用债,原本期限利差处于历史低位,加之当时投资者情绪处于偏谨慎的氛围,面对更多的利率波动风险和信用风险,投资者自然更喜欢性价比较高的短端。

不过,春节后同业存单集中发行,一定程度上冲击了短端信用债的配置需求。覃汉表示,银行整体信用风险要显著小于产业债,故同业存单短期受到市场热捧,短端信用债需求被替代使得其收益率下行缓慢,信用利差仍然小幅走扩。

从曲线形态上来说,“在短端难以下行的情况下,过窄的期限利差由长端信用债收益率上行来修复,因而形成了近期短端利差相对平稳、长端信用利差大幅走扩的格局。”

在此背景下,短端配置价值高于长端信用债的情况仍将持续一段时间,中长端的调整可能也会持续。

对于何时中长短的配置需求会有所恢复,以及中长端利差和短端利差分化终结,覃汉预计,要等到4月同业存单发行量出现显著缩量,投资者需求重新转移到短端信用债上来时才会出现,而随着短端信用债空间收窄导致其配置价值显著下降,中长端的配置需求可能会有所恢复。